安信娱乐-招商主管上一节总述里提到在所有A股上市家居公司当中，做家具的最多，市值也最大。在这篇文章里，我会将做家具和做橱柜的公司放在一起讨论，原因有三：
橱柜一直以来都是定制的，而现在家具也开始流行整体家居进行定制化，这样可以更合理的利用屋内空间。大部分上市公司已经是两个业务都开展。即使是像定制衣柜龙头索菲亚或者是志邦，金牌橱柜，虽扎根于起家的衣柜或橱柜，但业务都已经作出了扩展和延伸。
定制家具和橱柜所用原材料及工序相当接近。这个我们在后续文章里再做阐明。
A股上市的所有定制家居和橱柜的公司列表如下，为保持系列一致性，公司市值依然参照2021年4月15日收盘价。
在这12家公司当中，只有欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居四家超过百亿市值。都是做定制家具及橱柜的。
在疫情的这一年里，12家定制家居及橱柜公司有11家依然实现了盈利，只有德尔未来小幅亏损，但其营收中大约有一半来自地板，这个是和其他的家居公司不同的地方。龙头欧派家居营收过百亿，大幅领跑其他公司。利润上来看，欧派家居超20亿，索菲亚超10亿，也将其他竞争对手甩在了后面。
妥妥的家居行业龙头，接近千亿的市值独领风骚。更为可怕的是，这个市值基本上等于所有其他公司的市值总和了。
定制衣柜龙头索菲亚虽然市值差欧派不少，但单看衣柜的营业额，2020年营收67亿多于欧派衣柜58亿，略胜一筹。依然坐稳定制衣柜头把交椅。
第三集团：志邦家居、美克家居、曲美家居、金牌橱柜、好莱客市值超五十亿且营收超二十亿
第四集团：皮阿诺、我乐家居、德尔未来、顶固集创市值低于五十亿或营收低于二十亿
从上面的分析可以看到，整体家居无论是在家居行业还是木质家具中都是排名前列的。那现在我们不来全面了解一下什么是整体家居。
整体家居是指结合消费者个性化需求，对厨柜、衣柜、木门、浴室洁具、配饰等家居产品进行统筹配置与合理安排，以达到居室空间结构、色彩、功能协调统一的家居产品组合，主要包括整体厨柜、整体衣柜、卫浴洁具、地板、墙纸、石材、室内门、装饰五金等产品。
为业主的新房做整体策划。从居室结构、功能、线条、色彩、空间的整体规划，到装饰材料、电器、灯具、洁具、橱柜、家具等的统筹安排，进行全方位、立体化施工的家装新概念。
第一眼看上去的感觉，这不就是装修公司吗？但实际上差异还是比较显著的，主要在以下几点：
整体家居有自己的工厂做定制的橱柜衣柜，像欧派还有更多的部门做诸如门和卫浴产品的定制与配套。而装修公司一般没有自己的工厂，大部分东西都是采购而来，主要卖的是人力与技术，有点像集成商。
整体家居主要针对于自己生产的产品的服务，现阶段主要是橱柜衣柜设计安装及售后。而装修公司针对整屋的硬装，可以将房子从毛坯或者是从旧装修改造成可以拎包入住的新装修环境，其中主要包括了有基础施工，功能设计以及材料采购等。
整体家居中设计更为重要，需要对居住空间特别是储物空间做统筹配置与合理安排，尤其是对于很多大城市的小房型，真是恨不得每一厘米都不要浪费了。同时还要结合自己的工厂的能力来尽量满足客户的定制需求。而装修公司的设计主要是对各个空间的使用功能做一个合理的划分，且结合客户的需求来尽量打造一个统一的家装风格。
整体家居公司可以是装修公司的供应商，有些客户和装修公司签全包合同，而其中橱柜和衣柜这一部分，就转包给了整体家居公司。像欧派索菲亚在零售渠道外也重视整装的渠道，建立起整装事业部，与装修公司合作。在整个客户服务环节，公司负责产品的生产制造以及营销支持等，家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。
整体家居公司可以相对容易的进行拓展到整体装修。装修公司轻资产卖人力和技术，而整体家居公司有工厂有渠道所以也有自己的客户来源，拓展到装修也相对容易。由于整体家居的设计更为细致，如果由整体家居公司来引领整屋的设计包括装修可能会得到更好的视觉和使用效果。所以全屋定制的理念在最近几年的家装市场上可以说是一片火热，然后最后实际主要还是对木质家具橱柜衣柜电视柜的定制。现在也已经有公司对整装业务进行了少量拓展，如尚品宅配的整装业务，占2020年整体营收的8%。
而为什么行业并没有大规模的拓展到整体装修业务也是有原因的，一是毛利率，尚品宅配的整装业务的毛利率只有20%，而定制的衣柜橱柜这一块基本上大部分公司都有30%-40%的毛利率；第二点更为重要，大部分公司的销售都是以经销加盟为主，只有尚品宅配直营的占比比例相对较高(最新年报未公布数据，2019年时直营和加盟营业额比例为1:1.4)。而整体装修这一块其实面临着人员管理难度大，服务水平良莠不齐，客户纠纷容易发生的问题，如果允许经销商加盟商兼做整体装修，公司不仅无法赚到其中大部分的利润，反而搭进去了许多管理成本和受到许多不利于品牌的影响；而直营才可以较为好的对整体装修部分进行控制，把装修这部分正规化。目前尚品宅配也是在直营店开始整装业务，未来可能会在公司已经打造的整装体系下逐步将比较大的加盟商引入整装。
首先，定制家具的优势在于空间利用率会高，尤其在大城市，什么奇葩房型都有，比如下面这种，两房一厅一厨一卫，另外赠送“贪吃蛇跑道”。
上面这些例子虽然极端，但在人多地少，动不动又大几万一平的房子合理利用空间是装修时很重要的考虑因素。而成品家具或多或少的会浪费一些空间。
定制家具另一大优势在于个性化，年轻人相对还是希望居住空间是按照自己的心意精心设计过的。包括定制时整体的布局以及柜体里的一些功能模块如何划分和添加。
越来越多的个人客户愿意选择整体家居，而整体家居公司也开始发展大宗客户，重视新楼盘精装修的市场。以龙头欧派和索菲亚过去三年为例，大宗业务渠道分别以37%和61%的速度增长。
了解了整体家居，我们再来看一下产业链。整体家居产业链上游是人造板制造、五金配件、橱柜台面制造等原材料，有些中低端整体橱柜还会有少量的厨电作为配套。下游为终端销售环节，主要包括各公司自己的经销商加盟商、大宗业务会涉及到的房地产企业以及像吾友一样自己上门的终端消费者。
对于整体家居企业来说，产品成本大概在65%-70%，所以毛利率大概在30%-35%，期间费用20%左右，税费占到2%-4%，净利率也就10%-15%之间。
渠道端的16%贡献给了伟大的地产事业，员工薪酬要发将近20%，再花20%在营销上，七扣八扣的净利率可以做到20%。
举一个具体一点的例子，前文说到我朋友找的定制家居做的家具，总共花费20000不到。我们为方便起见就算20000吧。
经销商赚的其实比厂家多，和经销商其实是有空间谈价格的，因为是定制，所以厂家实质上无法统一单价。20000块钱的单子你知道经销商毛利35%，净利10%。并且员工工资当中，最大占比是当时对接的销售人员，提成能有至少5个点，所以他们肯定要竭尽所能签下你这单的。你掌握了这些信息，该怎么谈能谈多少大家就八仙过海各显神通了。
从公司运营角度来看，这个行业是很适合以经销的模式做大规模的。实际上在这12家公司里也只有美克家居和尚品宅配直营渠道营业额能够接近经销渠道，大部分都是以经销和加盟为主，辅以大宗业务和直营。
在朋友付的这20000元里，只会有10000块真正付到整体家居公司。而其中4800块公司不过是听个响，直接用以购买原材料了。所以接下来我们研究一下原材料。
成本构成上，原材料会占所有成本的大头，达到2/3到3/4。以下是三巨头2020年的主营业务成本构成占比。
而原材料当中，定制家居中欧派家居及尚品宅配招股说明书都显示板材要占当年采购金额的50%。成品家具中曲美家居招股说明书显示木材占40%。而橱柜企业志邦家居及金牌橱柜显示木材及台面各占大约采购总额的20%。尚品宅配显示五金配件占采购总额20%。都是比较重要的原材料，学生在后文一一做个介绍。
现在家具企业都用什么木板材来做原材料呢，脑中浮现出一些土豪朋友家里的红木家具，学生不禁非常好奇。翻遍上市公司的招股说明书及年报，以下几种板材反复出现，分别是刨花板、中纤板、密度板、颗粒板等等。这里做一下科普，一起学习一下。
刨花板，就是颗粒板。之所以有这一系列的改名是因为之前劣质刨花板甲醛严重超标，不得不换个马甲出来混。所以你去这些大品牌的加盟店里，基本都叫颗粒板，而公司年报里还是叫刨花板，反正年报没人看不是么。
刨花板是将木屑树枝等废木料或其他木质纤维素材料制成的碎料，施加胶粘剂后在热力和压力作用下胶合成的人造板。刨花板的板材横截面是由三层组成的，外面两层是细的颗粒，中间一层的是比较大的颗粒。
刨花板的质量主要可以看横断面中心部位木屑颗粒的大小和形状，长度一般在5-10MM长度为宜，太长结构疏松，太短抗变形力差。
而各大定制家居企业现在用的主要是实木颗粒板，它其实是刨花板的一种，是以刨花板的工艺生产为主，是刨花板的升级。不同的是实木颗粒板是通过专用设备将实木颗粒切割成有规则的长度大小，再经干燥、施胶和专用的设备将表芯层刨片纵横交错定向铺装后，热压成型。说白了就是多了一层工艺提高了颗粒板的核心层质量，以前是什么木质渣渣甚至甘蔗都可以，现在是好料且规则。
密度板，也称纤维板，按其密度分为高密度纤维板、中密度纤维板、低密度纤维板（高密度纤维板密度≥800公斤/立方米，中密度纤维板密度为650公斤/立方米 — 800公斤/立方米，低密度纤维板密度650公斤/立方米）。其中中密度纤维板又称中纤板。密度板是将木材、树枝等物体放在水中浸泡后打碎压制而成，是以木质纤维或其他植物纤维为原料，施加脲醛树脂或其他适用的胶粘剂制成的人造板材。看密度板的板材横截面，就是都是一样颜色和材质的细细的木质颗粒压在一起的。
看到这里，有朋友要说，我们平时在各大公司的加盟店里看到的不是这样啊，明显要好看多了。那是，你们看到的是不是如下图一样？
好看多了吧，但其实这不过就是在刨花板或者中纤板的表面上覆贴了一层天然木制装饰的装饰贴面而已。我们现在在各大公司加盟店里看到的基本都是饰面后的板材。
实木颗粒板和中纤板就是现在定制家居及成品家具所采用的的最主要的板材，这两种基材具有外观尺寸及理化性能稳定，加工性能好的特点，适合大批量工业化生产，深受定制家居行业喜欢。那么它们的用途和各自的优缺点如何呢？学生总结了如下表格作为对比：
实木颗粒板更多的保留了木材的结构，所以防潮性较好。而内部是交叉错落结构的颗粒状，所以它可以很好的握钉，而且抗弯强度也大。用胶量比密度板要小所以相对环保性要更好一些且成本相对较低（比中纤板便宜大约3%-10%）。种种这些特点决定了实木颗粒板适合作为柜体部分：像橱柜就需要尽可能防潮，柜体上需要安装各种抽屉，衣柜里的横梁需要承重，耗材量相对大，便宜些环保些对大家都好。
而密度板的优势在于材质比较细，裁切面封边时会封的很好，不开胶，且容易压成各种造型，基本上门板都会以密度板作为基材。
至于背板，其实两者都可以用，大量采用密度板作背板的原因主要是因为密度板比较容易做的比较薄，成本可以压得更低。而背板其实在整体结构当中并不起任何支撑作用，只是做一个封闭空间而已。
而学生印象中土豪朋友家使用的实木板并非是装修的主流。实木板是采用完整的木材（原木）制成的木板材，是相对于大量的人造板而言的。坚固耐用、纹路自然，大都具有天然木材特有的芳香，具有较好的吸湿性和透气性，有益于人体健康，不造成环境污染，是制作高档家具、装修房屋的优质板材。但板材造价高，而且施工工艺要求高，在装修中使用反而并不多。欧派家居有少量实木板进口。
除了这几个板材之外，还有一些常常听到的板材以及基于贴面或升级后得来的板材。纷繁杂复，学生决定单独成文番外篇，感兴趣的读者可以阅读以进行了解。
板材部分基本介绍完了，但还剩一个非常重要也可能是客户最关注的部分—环保。
之前我们说到过刨花板被迫改名，就是因为甲醛含量过高臭名昭著了。那为什么现在刨花板依然是主流呢？这是因为以前刨花板甲醛超标主要就是因为粘剂为三醛胶，即甲醛+尿素(或苯酚，三聚氰胺或其组合)，很明显甲醛是其中必不可少的原料，且其反应是可逆的，在板材的长期使用过程中，会持续不断的释放甲醛。而现在一方面胶粘剂技术提高，另一方面现在有MDI胶可以作为替代，有效的解决了甲醛问题，所以使得刨花板成为现在定制家居的主流板材，并且可以达到相应的环保标准。
目前国内行业主要推行三个标准（行业标准，非国家标准），均是向发达国家看齐的，包括欧洲、日本和美国。
分为E0级、E1级、 E2级三个等级。是根据欧洲环保标准，将木制品按照甲醛释放含量，分为以上三个等级。
E2级会有强烈性气味，长时间居住会诱发很多疾病，包括白血病，是不适于人类居住，尤其是儿童，孕妇等人群。
E1级，会有刺鼻的味道，但不强烈。长时间居住也会导致抵抗力下降。我们国家在引入欧洲标准向其看齐时，只设定了E1和E2级别，只要达到了E1级别，就可以用于室内装修。而我国2017年4月日出台的标准——GB18580-2017，规定甲醛释放限量值为0.124 mg/m3，限量标志“E1”，取消了原标准的“E2”级。该标准已于2018年5月1日开始实施。
E0级是该体系中级别最高的环保等级，但随着科学技术的注入，E0级板材已经不能满足现代人类的需求，因为它只代表释放甲醛剂量较小，并非完全的无任何危害。
我们再来谈谈来自日本的F系列星级认证相关的情况。F星级认证，是日本JAS系列认证中关于木制品行业的一个系列，共分为四个等级，对比欧洲E级认证，是一个进步，其根本核心还是在于甲醛释放量，但是比E级标准相对要有所提高。
美国CARB认证始于2008年，最初仅在加州执行，目前已经延伸到美国本土，该标准是全球关于复合木制品的甲醛释放量的最严格的标准，加州空气资源委员会（下文简称CARB）针对木质复合制品分为三个等级，分别为P1、P2，以及最高等级NAF，NAF也叫无甲醛豁免认证。
NAF CARB（可以认为 ≈0 mg/L，美国进口时无需进行甲醛检测）
比如索菲亚推出的康纯板以及好莱客的原态板，都得到了最高级别NAF CARB的认证。德尔未来的实木复合地板，也取得了NAF认证。
而其中索菲亚的康纯板供应商是科林，好莱客的原态板供应商高度疑似是安联。（网上无迹可寻，好莱客三缄其口。虽然好莱客和汉鸿关系密切，但汉鸿通过NAF的叫维香板，而安联通过NAF的命名为原态板。）其他的有万华禾香板，德维尔安芯板，鸿伟零醛板（尚品宅配供应商），丰林无醛添加板，高林，宜美康等板材通过了NAF认证。
从各个发达国家标准等级不断提高以及国内众多厂商通过最高认证，可以看到人们对于安全健康的家居环境的迫切需求推动了行业的持续发展，技术不断演进。
国内板材大厂商还有兔宝宝、大亚（金牌橱柜供应商）、雪宝、露水河、千年舟、莫干山等，进口的有爱格，克诺斯邦，欧派用泰国的Metro等等。占了原材料最大头的板材这部分可获得性高，上游充分竞争，议价能力较弱。
其中低档的是采用低档工业树脂和碳酸钙为原料（钙粉人造石），加工性差、容易断裂变形，易渗色吸油，不耐高温酸碱。
高档的人造石是用亚克力树脂和氢氧化铝做成的（铝粉人造石，亚克力），抗污能力更好，稳定性更强，韧性更强，但依然不耐高温，易刮花。
虽然公司报告并未将两者区分开来，但由于钙粉人造石的质量太较差，保质期也就一两年，相信上市公司还是会用相对高档的人造石。
石英石：由90%以上的石英晶体加上树脂及其他微量元素人工合成的一种石材。优点是耐高温耐磨，不发霉不褪色。
从两者比较可以看出来，石英石台面的价格显著高于人造石。志邦家居披露的石英石采购数量显著高于人造石。随着人们消费水平的提高，家庭装修石英石台面的使用比例越来越高。
而现在又出来了更为高档的岩板，又称陶瓷岩板，英文描述是SINTERED STONE，意思是“烧结的石头”，是由天然原料经过特殊工艺，经过1200℃以上高温烧制而成，能够经得起切割、钻孔、打磨等加工过程的超大规格新型瓷质材料。所以，岩板的供应商多是陶瓷企业，但目前还属于铺设产能阶段。岩板硬度极高，无毒、无辐射，抑制细菌滋生，可以直接用做砧板来处理食材。
据不完全统计，现在欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、皮阿诺的橱柜，曲美家居、顾家家居的餐桌茶几，我乐家居的浴室柜，都可以选择岩板作为台面。可以看到未来岩板的发展潜力巨大。蒙娜丽莎2020年年报展望：随着消费端的迭代与升级，行业继续向品牌化、高端化、个性化方向发展；大规格、高性能陶瓷岩板将成为行业增长速度最快的品类，继续从建陶领域向大家居领域扩张与延伸。
台面这个原材料也是厂家众多，充分竞争。岩板虽然现在处于起步阶段，随着产能增加以及技术演进，成本会逐渐降低。
配套各种门板，抽屉使用的铰链，把手，轨道等。供应商也众多，充分竞争，其中顶固集创及坚朗五金是大A股上市公司。
从原材料比重较高的成分分析来看，上游公司充分竞争，议价权较弱，是定制家居行业得以稳定发展重要因素之一。
以上是定制家居C2B(Customerto Business 客户到企业)的标准流程。C2B是整体家居企业最合适的商业模式，即以客户为中心，先有消费者的需求再有企业的生产。好处一是客户可以参与到设计中来，最大程度满足消费者需求；二是按需生产，减少了存货积压，商家的资金可以更好的利用。
客户在实体店或者网上被销售一顿忽悠成功后，会有人上门量尺及设计。有时同一个销售也负责初次量尺及设计。在初次量完之后，就有骗客户交定金的，但这时其实应要求免费出3D效果图。沟通过效果图之后，会有人上门复量，这个时候就不再是销售而是专门的技术人员。复量之后加盟商要向厂家或者是直营店向总部下订单了，在这之前会要求和客户签订合同并付全款。之后便是订单的生产和发货安装，需要大概1-2个月上门安装。
签合同付全款这个事情很尴尬，交完钱主动权就掌握在公司手里了。但现在各大公司基本都是这么规定。
从客户的角度来说，这的确不利于维护自身权益，网上有很多对各大家居公司的负面评论，很多都是关于交完全款之后的服务质量直线下降。
但不得不说，在行业都是这种套路下，更应该选择上市大公司。一是售后相对正规，公司有实力在售后上长期投资；二是公司重视品牌和形象维护，出了纠纷相对容易维护消费者合法权益。一句话就是实力比小公司强太多。
我朋友就是选择了全友家居这样一家非上市公司，结果先是第一次量尺寸的时候被收了定金，大家要记住，这个是完全没必要付的。而自那以后，就像我们之前说过的，由于渠道方已经把所有的利润锁定，所以设计的响应速度也很慢，定制的时候也是这也不行，那也不可以。总算我朋友和他们纠缠了好久，付全款下了订单，但是送货催了好久，当天到才通知，约好的师傅也临时改期，选的配套成品签完合同说没有就逼着换款式。总之，体验极差，付钱前后公司态度判若两人，但在这种情况下也没什么好的办法制约。
从公司的角度出发，一旦签订了合同，基本是锁定了这笔业务及现金。因为加盟商向厂家下订单的时候，也是要先付全款给厂家。所以家居公司整体应收款项情况很好，尤其是只面对加盟商和客户，没有大宗业务的公司。
另外，向尚品宅配这样的公司，还把O2O（Online toOffline 线上到线下）当做其一个独特的营销方式，官网显示流程如下：
非常简约，上门量一次就可以签合同。这是因为网上预约免费量尺的年轻人居多，下单即意愿较强，而第一次上门量尺的就是公司直属的技术员工，不再是门店里忽悠客户的销售。这部分利润就可以分配给网上的运营费用以及公司留存。所以网上的导流主要对象是直营店，导流至加盟店的还会对其收取一小部分的导流费用。而其他公司并不提O2O的原因是他们的网上销售还是会将客户导流至附近门店。重要原因就是其他公司并无法做到像尚品宅配这样直营为主。在这种情况下，公司的导流只能到加盟商这一级，无法对其内部人员和利润分配施加直接影响。而尚品宅配主要导流到直营店，并且还对导流至加盟商的情况收取一定比例的导流费，而对于其他加盟为主的公司来说，这种线上导流不过是一种基本服务。
C2B+O2O的策略帮助了尚品宅配快速扩大，O2O可以通过微信，百度等合作向目标人群定向推送，有利于公司业务的扩张。但该策略在竞争中并非是决胜性因素。对于装修打家具的事情，客户还是更倾向于去实体店询问体验，还可以看看实体的板材，而非在网上直接预约设计下单。
定制家居行业在产业链中处于较为有利地位，上游充分竞争，原材料定价权弱，下游公司对加盟商及经销商有话语权，在对客户的交易过程中较为强势（先款后货）。
但目前产业集中度不够高，公开可查数据显示，2019年，国内定制橱柜行业CR5为16%，定制衣柜市场的CR5为35%。其中欧派以8%的市占率位居定制橱柜行业龙头，索菲亚以13%的市占率位居定制衣柜行业龙头。
渗透率上，起步较早的橱柜行业渗透率约为 60%，定制衣柜渗透率在 30%左右，而其他柜体渗透率不足10%。而发达国家定制家居的渗透率大致在60%。
对于定制家居，目前还处于发展期，龙头公司短时间内无法发展成寡头且现有的利润率水平无法得到有效提高。需要拓展销售渠道或者是增加新的业务来增加营收和利润。但未来几年行业及龙头公司稳定发展可期。
各家公司未来表现究竟如何呢，谁也说不准，我们来看看各个公司交出的历史答卷吧。
由于整体家居公司较多，仅选取第一第二集团的欧派家居，索菲亚和尚品宅配以及第三集团中橱柜代表志邦家居，成品家具代表美克家居进行横向比较。
欧派大家居战略多点开花，领先第二名索菲亚的优势逐渐扩大，已经从16年营收的1.57到20年的1.76倍了。
索菲亚和尚品宅配营收一直差不多。但由于尚品宅配20年表现不佳，和索菲亚的差距稍微拉开了一些。
而志邦家居在16年不到美克家居一半的营业额发展到20年已经达到美克家居的84%，超越美克家居也就两年的事情。
营收增长率上，16年17年五家增长率都比较高。我们在系列篇一总述里叙述过，家具行业在16年17年达到一个阶段顶峰，而18-20年则是行业总零售额连年萎缩。但在如此的大环境下，欧派家居，索菲亚和志邦家居还是获得了正增长，这是优秀公司的一个证明，即使行业整体状况不好，作为优秀的个体依然可以凭借自身的优势获得增长。
其中志邦家居表现最好，过去五年最低增长率是18年的13%，20年的增长率在疫情的影响下反而比19年还要高，达到了30%。16-20年CAGR为26%也是五家公司当中最高的。
欧派和索菲亚五年CAGR达到21%，保持了一个快速增长，但欧派的增长率连年下滑到20年的9%，索菲亚也连续两年增长率为个位数，分别为5%和9%。
尚品宅配的负增长原因在于直营店占比较多，受疫情影响相对较大，公司直营店数量已经连续两年萎缩，从2018年的101家到2019年的94家到2020年只剩91家。
而公司的加盟商实力相对其他公司的加盟商实力较弱。2020年加盟商数量开始转为下降，从2327家减少至2235家。而相比较下，欧派超过7000家经销商，索菲亚3629家经销商，4399家门店给各自公司在20年疫情的情况下依然带来了正增长。所以2021年尚品宅配开始更加重视经销商的渠道能力，制定了招大商开大店，在存量加盟商中优选大商的策略。执行结果有待观察。
从扣非净利上来看，欧派和索菲亚一直稳居前两名。只是欧派龙头的地位在这五年越来越稳固，已经从五年前索菲亚的1.4倍增长到1.84倍了。
尚品宅配和美克家居的净利一直在一个量级上，包括暴跌的2020年。这使得志邦家居在第三集团的竞争中一下就突出了出来。
尚品宅配，美克家居2020年的利润增长率分别为-91%和-74%，图上已经看不出来了。其中美克家居连续两年下降。甚至4年CAGR也为负了。在突发重大公共卫生事件的情况下，一方面营收下降，一方面还要负担人员工资和固定场地租赁费用，导致了两家直营占比大的企业净利润急剧下降。
毛利率上，欧派家居，索菲亚和志邦家居差不多，毛利率在35%-40%之间，是行业毛利率的正常范围。
尚品宅配毛利率高于其他三家是因为直营模式的毛利率较高，且占比重较大，所以整体毛利率高于行业平均值。但2020年跌至几家可比公司的末尾，说明公司采取了一定的让利行为，但全年仍然量价齐跌。美克家居的成品家具一直定位中高端客户，毛利率一直较高，2020年也被迫采取了一些促销折扣活动，导致毛利率走低，但仍然高于整体家居公司，最后是怎么把毛利润消耗殆尽的呢，我们继续往下看。
销售费用上，美克家居的销售费用占比竟然能占到营收的30%以上，尚品宅配的销售费用也在25%以上，大规模侵吞了毛利润。这两家公司销售费用大幅超过其他3家公司。我们知道美克家居和尚品宅配以直营为主，这可能导致公司的宣传和销售主要依赖于自身而难以借力一些实力较强的加盟商。事实是否如此，我们分解一下销售费用看看。
行业龙头欧派家居虽然营收和利润都大幅超过尚品宅配和美克家居，但在销售费用及主要的花费上，完全没有这两家这么壕气。
尚品宅配的销售人员职工工资达到8.08亿，人数更是达到6985，是欧派的将近3倍之多。广告宣传上，尚品宅配花的钱也是最多。
租赁费用及折旧费用上，美克家居有5.52亿的花费。相对可以看到索菲亚和志邦家居只有几千万的花费。
从销售费用上来看，直营会带来相对高的销售职工工资及场地租赁费用，在营业额无法有效提升的情况下会比较艰难，在去年的境地更是受到巨大的拖累。
管理费用占营收比例上，美克家居最高，索菲亚次之，尚品宅配最低。但我们细细分解一下看看。
志邦家居管理费用在几家中控制的最好，无论是职工人数，人均年薪以及董监高从公司所获得的报酬。公司董监高没有任何人有百万以上年薪实属不易，即使是公司总部在安徽合肥的情况下。对比其他4家至少有5人年薪逾百万，尚品宅配更是有10人之多。
欧派家居和索菲亚的管理人员职工人均年薪有28和23万之多，公司总部在广州，倒也可以理解。然而美克家居总部在乌鲁木齐，职工人均年薪竟然也有20万之多，不由得让人羡慕。
这份管理费用指出的最大问题反而是尚品宅配，一方面管理人员人均年薪只有欧派和索菲亚的一半甚至不到，另一方面董监高拿着行业最高的报酬。
两大龙头在最实际的净利率上领先，索菲亚在16,17年领先，但随后小幅下降，欧派家居小幅上升反而在20年取得了小幅领先。但高于其他几家。
在前面我们聊行业商业模式的时候提到过，定制家居如果下游是加盟经销商或者直营面对用户时，不会产生应收账款。那么应收账款的主要来源就是大宗业务了。
一是志邦家居，应收账款在行业不算好，这是因为公司大宗业务占比在几家公司中是最高，20年达到了31.9%。但是在近5年业务蒸蒸日上的同时也注意控制了应收账款率没有变差，在可以接受的范围内。
二是索菲亚，连续5年应收账款所占总资产比率攀升，随着大宗业务的开展稍微有点失控的节奏。
相对来说，尚品宅配基本没有应收账款的压力，应收账款周转率特别高。欧派家居和索菲亚连年下降但前者还保持在一个不错的水平，但后者最近是有一些麻烦的。美克家居的数据比较好且稳定。志邦家居应收账款周转率一直在8-9之间，也算不错的数据，只是在几家可比公司当中相对落后。
我们可以再来看一下各个公司应收和应付的对比。由于整体家居企业在产业链上较为强势的地位，各个公司的应收预付款应该小于应付预收款项。如下图所示，欧派家居和尚品宅配两公司应收预付款远小于应付预收款，志邦家居和美克家居也符合行业分析结果。而索菲亚是这几家公司唯一一个例外了。
存货周转率上，几家整体家居企业比美克家居的表现要好很多。C2B模式在缩减存货方面还是卓有成效。而成品家具的存货高企，难以有效控制。每年的存货差不多要占当年营业额的40%。
定制家居企业除索菲亚以外，基本没有有息负债。但所有企业在2020年都或多或少的有了一些短期借款，可见疫情对于企业运营还是有些压力的。
另外欧派家居在2019年8月16日发行了14.95亿的可转债，20年年末还剩4.95亿，有10亿的可转债已经转成了股票。
整体而言，定制家居企业借债不多，现金流压力不大，我们可以再来看一下速动比率。速动比率是企业流动资产与流动负债的比值，大于1即表示短期内无偿债压力。几家定制家居企业表现良好，尚品宅配表现下滑。而美克家居数据比定制家居企业要差一些。
最后来看一下净资产收益率。为公平起见，ROE拿掉了几家16年上市的公司当年的数据，更重视公众股东进入后公司以资产获利的能力。
欧派家居连续下降两年，索菲亚连续缓慢下降三年而志邦家居连续攀升三年使得三家公司在2020年的ROE表现上基本差不多。尚品宅配的ROE在2017年还能和志邦家居相比，但2018年开始就已经有了差距。美克家居更是无法与几家定制家居企业做比较。
首先，美克家居被放进整体家居横向比较对其有些不公平，但这却是我的本意。目的是让大家真实体会一下成品木质家具龙头在各项表现上都被整体家居企业完爆。所以不建议在没有绝对低估的情况下介入美克家居，哪怕你再喜欢他们家的展厅和产品。
定制家居公司在产业链上地位强势，应收账款情况较好，由于采用C2B方式，存货可以处在较低水平，减少了运营压力。在销售模式上大部分以经销加盟为主，最近几年大宗业务发展迅速并尝试涉及整装，各公司都在横向拓展业务。结合第一篇总述的内容，相信未来几年定制家居龙头依然可以保持稳定的发展。
其中尚品宅配的直营/加盟+O2O的战略在去年疫情影响下受打击很大，后续要看公司如何提高加盟商实力以及在新的圣诞鸟整装业务上是否有所发展。个人对其公司内部巨大的薪酬差距不是很喜欢。
在学生分析的这五家企业中相对更看好欧派家居以及志邦家居。但目前这个价格，好像挺难介入，大家稍安勿躁，耐心等待好时机吧。而如果你正巧也在选择家里装修定制家具的话，不妨也试试这两家运营出色的公司。我还是相信只有消费者认可，才能在激烈的竞争中获得良好发展的。